天瑞仪器最新财报显示研发费用占比过高

　　公司业绩基本符合预期：公告预计归属于上市公司股东的净利润5030万元-6806万元，EPS约为0.50-0.68元，基本与上年同期持平。预告业绩中枢基本符合市场预期。
　　收入增速或表现平淡：2012年医疗电子行业国内需求表现一般，出口持续低迷。受行业环境影响，公司各大产品线收入增速均有所放缓，毛利率较上年同期有所下降。
　　研发费用大幅增长：插件式监护仪、彩超、POCT等新产品正处于前期高投入发展阶段，研发费用同比增幅较大。报告期内公司合并范围较上年同期有所变化，新增了理邦（美国）股份有限公司和深圳理邦实验生物电子有限公司两家合并主体，理邦（美国）主要从事新产品研发，理邦实验产品销售尚未形成规模，两家公司并表增加了公司研发费用。据前三季度管理费用测算，全年研发费用占收入的比重或达20%。
　　政府补助大幅增长：非经常性损益（主要是政府补助收入）对净利润的影响约1700万元，较上年同增加约1200万。全年公司公告获得的政府补贴约6300万，大多数根据项目递延确认。我们认为大量的政府补贴收入递延确认将抵消未来公司高额研发投入对当期业绩的冲击。
　　随着新产品的发布，研发费用有望保持稳定，但费用率下降主要依赖于收入规模提升：
　　公司上市后持续加大研发投入开发新产品，目前彩超、插件式监护仪已经推出，首款POCT产品有望今年发布。但未来一段时间公司研发费用的绝对数额很难下降，费用率下降主要依赖于收入规模的提升，新产品有望贡献收入的主要增量。
　　围绕主业的并购提速：报告期内公司收购联合实验进入血球分析体外检测领域，成立美国公司，在东莞成立合资公司进入免疫快速体外检测领域。公司账上现金10个亿，围绕主业的相关并购和募投项目的建设有望提速。
　　投资建议：
　　小幅调整公司2012~2014年盈利预测，预计每股收益为0.60、0.82、1.10元，对应12-14年估值为32、24、18倍。公司抗风险能力强，新产品存在较大超预期可能，维持“增持”评级。
　　风险提示：侵权诉讼败诉风险；新产品低于预期风险；出口持续低迷的风险。

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