天瑞仪器盈利预测与投资评级

　　点评：（1）销售略有增长，费用上升侵蚀利润。
　　从全年情况来看，公司收入小幅增长，分季度收入增长情况呈现明显下滑趋势，从单季度情况来看也呈现出同样的趋势，第四季度收入同比下滑了4.19%。但公司前三季公司2012年营业利润同比下降了25.81%,第四季度单季度营业利润同比下滑了69.31%。我们认为公司营业利润的大幅下滑主要由于费用增加所致。费用的增长的主要原因是2012年公司合并报表范围新增了几家子公司，包括收购的联合实验，新成立的东莞子公司美国理邦子公司，这几家公司目前还处于前期投入阶段，比如联合实验室和东莞子公司的IVD产品，目前还没有形成大规模销售，贡献业绩有限，加上公司对研发投入的加大，导致了营业利润的下滑。
　　（2）政府补助大幅增长。
　　季度的毛利率基本稳定，所以我们预计公司监护仪产品整体销量增速呈现放缓趋势。报告期内公司利润总额6535万元，同比增长0.92%。由此测算出公司2012年营业外净收入约为2470万元，去年同期仅为1000万元。政府补助是公司营业外收入的主要来源，根据公司公告，当年公司收到政府补助2361万元，根据会计准则，部分收入将确认为递延收益。
　　（3）研发投入将逐渐进入收获期。
　　从产品角度来看，我们认为超声影像产品是公司主要的研发投入方向之一。2012年公司已经开始向彩超领域进军，2012年上半年取得了CE认真，我们预计2013年公司将陆续收到FDA和国内的认证证书。公司在彩超方面的投入主要是将公司打造成能够生产彩超系列产品的供应商，预计从2013年下半年开始公司彩超业务将逐渐成为增长点。公司另一个研发投入方向是IVD行业。公司通过收购联合实验股权取得了血细胞分析仪产品，2012年组建了东莞子公司，专门从事POCT领域的产品研发和销售。我们看好国内IVD行业的前景，对于公司所涉及的两个细分领域，我们认为POCT产品可能将更值得投资者接待。一方面POCT行业规模大，对于公司这样的新进入企业而言，有足够的成长空间。另一方面，POCT耗材产品相对于仪器来讲具有更高的盈利能力，并且通常与仪器配套使用。目前公司POCT基数较小，2013年可能会出现大幅增长，但对公司业绩贡献相对有限。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2013年监护仪业务整体增速比较稳定，但是产品结构会发生一定变化，多参数监护仪收入占比进一步增加，彩超从2013年下半年开始逐渐发力。此外，公司IVD产品可能还需要一定的培育期和市场导入期，但是我们比较看好公司POCT产品的前景，这块业务可能会有较高的增长。同时公司的研发投入进入收获期，研发投入比和管理费用率会有下降。所以我们认为公司2013年开始业绩将触底回升。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.66元和0.78元，净利润同比增速分别为0.68%、11.30%和17.48%。对应动态PE分别为32倍、29倍和24倍。公司账上丰沛的现金给了市场对公司未来在并购上比较大的想象空间。我们首次给予公司“推荐”的评级。
　　评论：天瑞仪器从去年年底开始就新闻不断，从最开始的环境检测类仪器导致的涨停，天瑞的销售和营收状况就得到行业的关注，而良好的销售上升幅度再次显示了天瑞的企业实力以及仪器行业的需求变化趋势。

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